全球第二大分接开关制造商，在中国以80%的市场份额稳居榜首，业绩稳健增长的华明装备（002270.SZ）加快A+H双上市步伐。
智通财经APP了解到，近日华明装备向港交所主板递交上市申请书，J.P. Morgan Securities (Far East) Limited及海通国际为其联席保荐人。该公司为全球领先的变压器分接开关制造商，根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，该公司以17.9%的市场份额，位居分接开关全球第二，中国第一。
该公司提供种类繁多的分接开关及相关解决方案，服务于传统与高增长终端市场，业绩稳健增长。2023-2025年，该公司收入从19.45亿元增至24.12亿元，净利润从5.51亿元增至7.2亿元，复合增速分别为11.36%及14.3%，期间净利率分别为28.3%、26.8%及29.8%。截至2025年12月，该公司现金及等价物11.66亿元。
作为电力变压器不可或缺且至关重要的组成部分，分接开关使其能够受益于由新能源行业、储能系统、AI数据中心及其他终端市场需求驱动的电力行业的发展，而华明装备作为行业龙头，也将充分受益。
核心业务稳增，盈利能力强劲
智通财经APP了解到，华明装备成立于1995年，旗下共拥有28家直接及间接持有的附属公司，该公司于2015年登陆A股，发展至今已成为全球分接开关行业龙头，业务覆盖120个国家和地区。目前该公司主要有三大业务，分别是电力设备业务、数控设备业务及电力工程业务。
电力设备业务及数控设备业务为公司核心业务，业务收入均保持增长，2025年，两大业务收入份额86.6%及10.1%。而电力工程业务收入波动较大，2025年业务收入骤降，收入份额由2024年的12.4%降至1.2%。另外，其他业务包括若干光伏电站产生的电力销售，该业务收入较稳定，2025年收入份额2.1%。
图片来源：公司聆讯资料
就核心业务而言，电力设备业务核心产品为有载分接开关，包括油浸式有载分接开关及真空有载分接开关，及有载分接开关的关键的关键元件，包括分接选择器、驱动装置及控制器等，此外，该公司亦为客户提供运维服务；而数控设备业务数控设备用于生产输电塔、通讯塔及各类城市基础设施的钢结构部件及大型板材。
在产能方面，分接开关共有四个产能基地，中国两个包括上海奉贤及贵州遵义，而海外两个包括土耳其及印尼基地，在占比面积上，国内两大基地占比达93.7%。2023-2025年，国内基地产能不变，但产能利用率持续走高，2025年上海奉贤及贵州遵义产能利用率提升至92%及80.9%，仍有上升空间。而该公司的数控设备生产基地位于山东济南，2023-2025年该基地产量分别为223、338及458台。
图片来源：公司聆讯资料
两大核心业务产能利用率及产量持续攀升，驱动了业务收入持续性增长，并带动整体收入的增长。另外，电力工程业务主要提供光伏电站EPC服务，主要涉及光伏发电设施的工程、采购及建设，收入波动大，但对业绩影响较小。该公司客户依赖度不高，且稳定，2025年前五大客户收入贡献26.7%，其中最大客户贡献9.9%。
值得注意的是，除了两大业务核心驱动外，华明装备海外业务成为核心增长点。该公司在全球市场具有稳固地位，目前已在土耳其及印尼运营两个海外生产基地，并在美国、巴西和新加坡设有销售与服务网点。在2023-2025年，其海外收入从2.74亿元增至4.79亿元，复合增速达32.1%。
华明装备盈利能力也保持不错，毛利率维持在高位，2023-2025年分别为51.5%、48.3%及53.9%，稳中有涨，其中电力设备业务毛利率最高，且为核心贡献，2025年业务毛利率59.3%，毛利润贡献达95.2%。而该公司各项费用率也保持稳定，净利率及回报率较高，2025年净利率及ROE分别为29.8%及22.7%。
行业龙头稳固，“A+H”或联动重估
从行业来看，全球分接开关行业保持双位数的增长，根据弗若斯特沙利文数据，2024年市场规模为100.7亿元，复合增长12.1%，其中中国市场规模27.38亿元，复合增长12%，规模占比超过27%。该机构预计到2030年，全球分接开关行业市场规模将达到153.9亿元，其中中国将达到37.89亿元。
分接开关行业市场规模虽然保持较高增长，但体量相对较小，成长空间存在一定的瓶颈。值得一提的是，行业集中度非常高，按2024年分接开关业务的收入计，全球三大参与者合共约占82.5%的市场份额，而华明装备以17.9%的市占率位居第二，同时按销量计，该公司在中国市场市占率高达80%。
可见，华明装备在中国乃至全球均具备较大的规模竞争优势，而且该公司加大投入研发，建立了中国首个获得CNAS认可的分接开关实验室，在产品上获取差异化优势。2025年该公司研发费用率为3.7%，截止至12月，在中国内地注册了108项发明专利、181项实用新型专利和11项外观设计专利，并在美国、巴西、德国、韩国和印度共计拥有13项发明专利和1项实用新型专利。
此外，该公司现金流非常充裕，首先业务造血能力强劲，2023-2025年其经营现金流净额分别为6.22亿元；其次公司负债率较低，资产负债率仅为39.1%，而有息债仅为16%，截止2025年12月，其手中现金等价物11.66亿元，而有息债的1.4倍。充裕的现金流为该公司在全球市场拓张中处于有利地位。
综合看来，华明装备业绩稳健，核心的两大业务电力设备业务及数控设备业务均保持增长，而产能和市场分布全球，海外市场增长抢眼，已经成为公司增长引擎之一。而行业受益于新能源及AI等发展浪潮，以双位数的复合增速成长，该公司作为全球龙头，具备规模优势、研发优势及现金流优势，将获得更大的市场份额。
该公司盈利能力强劲，现金流充裕，此次上市主要为获取A+H双上市地位，或通过资本全球化，为全球化加速扩张做好准备，有望带来估值联动重估。
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